关键主题
Warsh在美联储的任期开始于某种转型期。考虑到之前的联邦公开市场委员会（FOMC）声明以及自那时以来我们听到的无数美联储官员的讲话，似乎美联储官员正在转向更加中性的政策立场。谁能责怪他们呢？核心个人消费支出（PCE）通胀率分别为3.8%和3.3%，明显高于FOMC的目标。在这样的环境下，美联储并没有急于继续放松货币政策。总体来说，我们对此表示理解。暂时采取观望态度在我们看来是明智的。我们认为加息的理由并不充分。改变削减政策的方向并不意味着FOMC准备加息。是的，劳动力市场已经找到更稳固的立足点，但并没有过热。失业率接近大多数完全就业的估计，工资增长保持在温和的约3.5%左右，而就业需求的领先指标如职位空缺仍然处于区间内。在通胀方面，大部分过剩的通胀是由供给侧因素（关税、能源冲击）驱动的，这些因素并不能通过收紧货币政策轻易解决。这一系列因素使得FOMC有可能维持当前政策一段时间。要实现加息需要什么？更热的劳动力市场和/或更糟的通胀前景。在最近几周，我们最常被问到的问题之一是，美联储进入加息周期需要什么。我们认为，他们需要看到劳动力市场开始过热的证据，而不仅仅是供需在去年小幅衰退后达到了健康的平衡。例如，自2025年2月以来，失业率每个月都在4.2%到4.5%之间，仅有一个月例外。如果失业率持续低于这个范围，那将是劳动力市场紧缩的明确信号。更高的通胀也可能推动FOMC走向加息，尤其是如果通胀范围广泛或开始引发通胀预期的去锚定。但是，我们当前的通胀预测（2026年核心PCE指数同比增长3.2%）可能还不足以单独促使他们采取行动。在修订我们的联邦基金利率预测之前，我们将等待Warsh主席的发言。在这一点上，我们今年在官方预测中的削减仅仅是一个占位符。我们希望听到Warsh的看法，然后再正式取消这些预测。但是，正如我们一直在强调的，我们认为美联储的正确做法是保持观望。如果Warsh非常鸽派，那可能会为极其低迷的降息前景注入一些活力。不幸的是，假设他确实有鸽派倾向，经济现实是最近的数据和我们对FOMC反应功能的理解则表明，在此时此刻要降息面临高门槛。不过，让我们看看他会说什么。下半年是否能够持续积极的增长势头？尽管中东存在冲突，今年上半年经济增长表现稳健，劳动力市场同样如此。然而，一些经济的积极顺风因素开始减退（例如：减税），而另一些因素则处于不确定状态（例如：关税退税/减免、降息）。我们并不是经济熊市的悲观主义者，但在我们改变对未来几个月趋势性增长和劳动力市场稳定条件的预测之前，我们需要看到近期积极数据的持续。